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　　近期关于存款搬家的讨论不少。一方面，存款利率已然进入“1时代”，存款吸引力逐渐走低。另一方面，2024年以来，股市的赚钱效应得到进一步显现，考虑到资本逐利的流动性，不少人觉得部分存款有望转化为A股的增量资金。

　　一方面，超额存款的形成确有增速放缓趋势。中信建投证券的报告中提到了几组数据，一是目前居民存款存量增速降至10%左右，已经低于2019-2023年间14%左右的平均水平，相较于2022年底到2023年初时18%左右的增速水平更是明显下降。二是2022年居民新增人民币存米乐 登录入口款规模接近18万亿元，2024年则降至14万亿元左右；2025上半年为10.8万亿元，同样低于12万亿元的历史同期峰值水平；三是从居民新增人民币存款规模占GDP比例来看，2024全年为10.6%，2025上半年为16.3%，二者历史峰值分别为2022年的14.5%、2023上半年的19.6%。此外，非银金融机构存款规模增速则开始出现上行态势。

　　另一方面，多份报告中提到居民存款搬家尚不明显。开源证券的报告中提到，2024年“存款搬家”现象主要由对公存款流出驱动，而个人存款增速仍高于 M2，呈现“定期化”特征（2025 年1-5月最小持有期型理财产品规模增长最快，反映居民尚未主动拉长久期），风险偏好尚未显著提升。此外，浙商证券的报告中提到，本轮非银存款增速的变化主要缘于2024年4月禁止手工补息，该政策对企业存款冲击更大，导致企业活期存款大规模流出至银行理财，期间虽然居民存款增速也在稳步下行，但居民存款搬家特征尚不明显。

　　既然现象尚不明显，为何众多讨论已经先行？这一阶段大家所关注的又有些什么？

　　华创证券的报告中提到了【企业居民存款剪刀差】这一指标，即企业给居民发放工资或分红，居民用该收入进行投资或消费。如果企业存款增速较居民走高，意味着居民部门投资消费意愿改善，资金流入企业，推动企业生产投资；但如果企业存款增速较居民回落，意味着居民部门减少投资消费支出，资金沉淀在居民的存款账户，企业资金流入减少，生产和投资行为自然遭受冲击。历史经验来看，这一指标领先PMI大致半年左右，领先上市企业利润大致一年左右，是研判经济运行的重要先行指标。【企业居民存款剪刀差】自2024年9月以来持续向上修复。

　　开源证券的报告中提到，2022-2023年居民“超额储蓄”规模达9.21万亿元，预计2025-2026年到期约4.6万亿元“超额储蓄”产生的背景主要是理财产品下跌，该部分资金的逐利属性较强，到期后存款利率已较2022-2023年当时下降较多（2022Q4的2Y定存实际利率约2.5%，3Y实际利率为3%）。因此假设这部分超额储蓄到期后全部配置为其他资产，理财、基金、股票和其他类各占1/4，则可在2025年分别为这些资产带来约7000亿元增量资金。

　　还有人憧憬股市的赚钱效应带来国内居民财富向股市新一轮再配置。兴业证券的报告中提到，只要方向反转，市场并不缺钱，此前的一轮上涨应该让市场对此有了更深的体会。往后看，增量资金依然源源不断，尤其是国内居民财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始：历史上看，居民存款与股票总市值之比在1.1至2.0区间，截至6月仍在1.8的历史高位。

　　除此之外，华创证券的报告中提到，2024年理财子、保险等大类资产机构的收益靠债牛支撑。在债券收益率进一步大幅下行空间有限的背景下，理财子和保险等机构为了应对负债端的KPI，存在配置上股债切换的动能。

　　存款利率持续下行的当下，存款搬家是大势所趋。但需要特别提醒的是，区分长期逻辑和短期变量，尽量避免用长期逻辑解释短期市场波动。

　　《路径、规模与海外镜鉴：低利率下的居民“存款搬家”及财富配置》，开源证券，2025年8月

　　《看股做债→股债反转——居民存款搬家“三支箭”的研究脉络》，华创证券，2025年7月

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